中小券商借資本補(bǔ)充謀突圍

    本報(bào)記者 周尚伃

    近期，西南證券發(fā)布2026年度A股定增預(yù)案，擬募資不超過(guò)60億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于增加公司資本金。其中，國(guó)資股東合計(jì)擬認(rèn)購(gòu)25億元。

    重慶市國(guó)資委

    仍為西南證券實(shí)控人

    從發(fā)行方案來(lái)看，西南證券本次定增發(fā)行數(shù)量不超過(guò)19.94億股，占發(fā)行前公司總股本的30%，發(fā)行對(duì)象包括渝富控股及其一致行動(dòng)人重慶水務(wù)環(huán)境集團(tuán)在內(nèi)的不超過(guò)35名特定對(duì)象。其中，渝富控股擬認(rèn)購(gòu)15億元，重慶水務(wù)環(huán)境集團(tuán)擬認(rèn)購(gòu)10億元，兩家公司合計(jì)擬認(rèn)購(gòu)金額達(dá)25億元，占本次擬募資規(guī)模的42%，且承諾本次認(rèn)購(gòu)股份自發(fā)行結(jié)束之日起60個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

    股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，西南證券控股股東渝富資本為渝富控股的全資子公司，重慶水務(wù)環(huán)境集團(tuán)為渝富控股的控股子公司。此次國(guó)資股東的鼎力加持，不僅傳遞出國(guó)有資本對(duì)券商主業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的認(rèn)可，也有效保障了公司控制權(quán)的穩(wěn)定性。西南證券在定增預(yù)案中明確表示，本次發(fā)行完成后，渝富資本仍為西南證券控股股東，重慶市國(guó)資委仍為西南證券實(shí)際控制人。

    東吳證券非銀金融首席分析師孫婷表示：“2025年以來(lái)券商再融資持續(xù)活躍，從認(rèn)購(gòu)結(jié)構(gòu)看，大股東認(rèn)購(gòu)比例普遍較高，體現(xiàn)了大股東對(duì)券商發(fā)展前景的看好。”

    資金投向的精準(zhǔn)性成為本次西南證券定增的突出亮點(diǎn)。具體來(lái)看，15億元將投向證券投資業(yè)務(wù)、9億元用于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、5億元支持財(cái)富管理業(yè)務(wù)、2.5億元補(bǔ)充投資銀行業(yè)務(wù)資金、6億元增加對(duì)子公司投入、7.5億元用于信息技術(shù)與合規(guī)風(fēng)控建設(shè)、15億元用于償還債務(wù)及補(bǔ)充其他營(yíng)運(yùn)資金。西南證券在預(yù)案中表示，本次發(fā)行旨在進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、加快相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展，全面提升綜合金融服務(wù)能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，最終實(shí)現(xiàn)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)與回報(bào)股東的多重目標(biāo)。

    行業(yè)資本補(bǔ)充

    提速換擋

    近年來(lái)，監(jiān)管層優(yōu)化再融資機(jī)制、完善凈資本監(jiān)管指標(biāo)，一系列政策既強(qiáng)化了券商的資本約束，也為合規(guī)、優(yōu)質(zhì)券商打開(kāi)了高效的資本補(bǔ)充通道，券商資本補(bǔ)充正呈現(xiàn)提速換擋態(tài)勢(shì)。

    從行業(yè)發(fā)展需求看，資本實(shí)力已成為券商核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵抓手。一方面，各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)相繼落地，兩融、衍生品等資本消耗型業(yè)務(wù)擴(kuò)張，持續(xù)推高券商凈資本需求；另一方面，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，150家券商在業(yè)務(wù)布局、科技投入、跨境服務(wù)等領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)，資本規(guī)模不足已成為制約中小券商突破發(fā)展的瓶頸。

    在此背景下，券商資本補(bǔ)充節(jié)奏明顯加快。去年至今，中泰證券、南京證券等多家券商已完成定增發(fā)行；東吳證券等相繼推出資本補(bǔ)充預(yù)案，股權(quán)融資、債權(quán)融資并行的多渠道資本補(bǔ)充格局逐步形成，行業(yè)資本實(shí)力穩(wěn)步提升。如今，券商資本補(bǔ)充已告別過(guò)去單純追求規(guī)模擴(kuò)張的階段，更加聚焦資本使用效率與業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

    針對(duì)西南證券本次定增影響，孫婷進(jìn)一步分析稱：“西南證券本次定增短期將攤薄凈資產(chǎn)收益率，長(zhǎng)期有利于公司戰(zhàn)略發(fā)展。具體來(lái)看，西南證券2025年前三季度的凈資產(chǎn)收益率為2.72%，杠桿率為2.9倍。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)增公告，西南證券2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.28億元至10.98億元，預(yù)計(jì)公司凈資產(chǎn)收益率為4%。此次融資短期將攤薄公司凈資產(chǎn)收益率，靜態(tài)測(cè)算下，預(yù)計(jì)公司2025年凈資產(chǎn)收益率將下滑至3.3%，杠桿率將下滑至2.5倍。”

    “券商要實(shí)現(xiàn)做優(yōu)做強(qiáng)的目標(biāo)，往往需要提升買方業(yè)務(wù)能力，而提升這一能力，通常離不開(kāi)資本的補(bǔ)充。”中信建投非銀及金融科技首席分析師趙然表示，不過(guò)，券商在持續(xù)擴(kuò)表過(guò)程中資金運(yùn)用效率偏低，導(dǎo)致估值難以長(zhǎng)期穩(wěn)定，難以繼續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資，被迫采取定向配股或發(fā)行次級(jí)債補(bǔ)充資本。在債市收益率走低的背景下，若資金仍投向低收益資產(chǎn)，則難以打破循環(huán)。破局的核心是優(yōu)化資本運(yùn)用方式、開(kāi)展商業(yè)模式創(chuàng)新，將重資本業(yè)務(wù)“做輕”，輕資本業(yè)務(wù)“做重”，并通過(guò)“并購(gòu)+科技投入+國(guó)際化”三大路徑實(shí)現(xiàn)彎道超車。