公募REITs不適合A股市場(chǎng)IPO中常見(jiàn)的“炒新”

    張歆

    今日，資本市場(chǎng)將“精彩迎新”——首批公募REITs上市交易，資本市場(chǎng)的大類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)別正式擴(kuò)圍。試點(diǎn)工作啟動(dòng)至今400多天的協(xié)同創(chuàng)新成果，也將在今天呈現(xiàn)給公眾。

    公募REITs雖為資本市場(chǎng)“新生”，但是其對(duì)應(yīng)的底層資產(chǎn)——基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)卻早已成為“中國(guó)名片”之一。有研究顯示，我國(guó)的基建存量規(guī)模早已超過(guò)百萬(wàn)億元，且技術(shù)、設(shè)計(jì)、研發(fā)能力國(guó)際領(lǐng)先。

    不過(guò)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也有著顯而易見(jiàn)的短板——資產(chǎn)較重、建設(shè)周期長(zhǎng)、社會(huì)資本參與度有限，需要推動(dòng)完善市場(chǎng)化、規(guī)范化的投融資體系。而公募REITs，正是補(bǔ)齊這一短板的有力工具。由此不難理解，“十四五”規(guī)劃中緣何部署，“推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）健康發(fā)展，有效盤(pán)活存量資產(chǎn)，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)。”

    從可謂是“跑步完成”的首批公募REITs的戰(zhàn)略配售、網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)情況來(lái)看，無(wú)論以機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者視角分析，產(chǎn)品的受歡迎程度毋庸置疑。

    積極認(rèn)購(gòu)的背后，是項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定的樸素基本面。公開(kāi)招募資料顯示，首批9個(gè)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的底層資產(chǎn)涵蓋收費(fèi)公路、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、倉(cāng)儲(chǔ)物流、污水處理和垃圾處理及生物質(zhì)發(fā)電等主流基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)型，覆蓋京津冀、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)江三角洲等重點(diǎn)區(qū)域。

    可以預(yù)見(jiàn)，隨著公募REITs項(xiàng)目未來(lái)供給的增加，資本市場(chǎng)服務(wù)上述重點(diǎn)區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的能力將顯著提升。公募REITs項(xiàng)目的審核過(guò)程，包括了對(duì)其是否符合國(guó)家重大戰(zhàn)略、宏觀調(diào)控政策、產(chǎn)業(yè)政策、固定資產(chǎn)投資管理法規(guī)制度等的判斷，而且回收資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)，有利于形成投資良性循環(huán)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)新發(fā)展階段，更是有利于促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展。

    而對(duì)投資端，公募REITs項(xiàng)目的抗衡經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)特性，對(duì)于有能力承受其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的投資者自然有較強(qiáng)吸引力，有利于提升直接融資比例；同時(shí)，公募REITs能夠吸引更多的增量機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行長(zhǎng)期投資，持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

    雖然公募REITs市場(chǎng)前景廣闊、首批項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的底層資產(chǎn)優(yōu)中選優(yōu)，但在上市首日最需提醒市場(chǎng)參與者的，仍是理性投資。

    對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)而言，公募REITs屬于無(wú)準(zhǔn)確參照系的新生事物，市場(chǎng)需要在交投中逐步達(dá)成對(duì)估值之錨的共識(shí)。多位項(xiàng)目管理人近日對(duì)筆者坦陳，公募REITs底層資產(chǎn)的篩選標(biāo)準(zhǔn)，決定了產(chǎn)品本身的成長(zhǎng)邏輯直觀清晰，如果排除未來(lái)擴(kuò)募、續(xù)期等特殊情況，產(chǎn)品現(xiàn)金流分派率顯著超預(yù)期的可能性較小。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，該產(chǎn)品并不適合A股市場(chǎng)IPO中常見(jiàn)的“炒新”。

    就單個(gè)產(chǎn)品而言，如果投資者以非理性價(jià)格介入，將可能導(dǎo)致產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的內(nèi)部收益率降低，實(shí)際投資交易價(jià)值貶損；就市場(chǎng)整體發(fā)展而言，持續(xù)偏離公允價(jià)值的交投價(jià)格，可能對(duì)流動(dòng)性造成傷害。

    而且，伴隨著未來(lái)更多產(chǎn)品上市，供求關(guān)系調(diào)整，“炒新”所代表的對(duì)稀缺性的追逐，終將讓位給理性的估值定位。因此，“投而不炒”，應(yīng)是公募REITs最期待的資本市場(chǎng)“迎新表情”！