32%增長背后的“長錢”改革

    ■李文

    9月22日，在國務(wù)院新聞辦公室舉行的“高質(zhì)量完成‘十四五’規(guī)劃”系列主題新聞發(fā)布會上，中國證監(jiān)會主席吳清細(xì)數(shù)了“十四五”期間資本市場的改革成就，其中有一組數(shù)據(jù)十分亮眼：截至2025年8月末，各類中長期資金合計持有A股流通市值約21.4萬億元，較“十三五”末增長了32%。

    筆者認(rèn)為，這一數(shù)據(jù)，不僅標(biāo)志著中國資本市場“引長錢、促長投”的結(jié)構(gòu)性改革取得關(guān)鍵成果，為資本市場的穩(wěn)健運行構(gòu)筑了“壓艙石”，也為實體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展注入了源頭“活水”。一座長效聯(lián)動的橋梁已然架設(shè)，資本市場與實體經(jīng)濟(jì)之間的良性循環(huán)正在形成，可以從三個視角來觀察。

    第一，引“長錢”，系統(tǒng)性改革推動“長錢”加速入市。

    我國資本市場中的中長期資金構(gòu)成豐富多元，涵蓋社?；?、基本養(yǎng)老保險基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、公募基金、保險資金等。然而，要讓這些資金充分釋放入市潛力，需構(gòu)建通暢的入市通道。

    在政策框架搭建方面，從2024年新“國九條”確立“長錢長投”的頂層設(shè)計到2025年《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》的出臺，進(jìn)一步細(xì)化了政策措施。一系列政策舉措的落地，標(biāo)志著中長期資金入市的制度框架已基本成型，為資金流入提供了“硬性保障”。

    機構(gòu)考核機制改革是打破“長錢短投”內(nèi)在約束的關(guān)鍵一招。中長期資金的核心優(yōu)勢在于長期持有。對此，監(jiān)管層針對性推出改革舉措，如《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資進(jìn)一步加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》，明確國有商業(yè)保險公司全面建立三年以上長周期考核機制。長周期業(yè)績考核提高了中長期資金對于短期投資收益率波動的接受程度，促進(jìn)其增配權(quán)益等高波動資產(chǎn)，提升中長期資金權(quán)益投資的積極性和穩(wěn)定性，從機制上保障了“長錢”向“長投”轉(zhuǎn)化。

    在政策框架的引領(lǐng)與考核機制改革的推動下，保險資金、公募基金、養(yǎng)老金等資金流入節(jié)奏明顯加快，A股市場的資金結(jié)構(gòu)正從短線博弈向長期價值投資轉(zhuǎn)變。以保險資金為例，險資權(quán)益配置穩(wěn)健增長，截至2025年二季度末，保險資金運用余額突破36萬億元，約4.74萬億元投向股票及證券投資基金，直投股票規(guī)模達(dá)3.06萬億元，較上年同期凈增約1萬億元。公募基金作為資本市場重要的專業(yè)投資力量，截至6月末，資產(chǎn)凈值合計34.39萬億元，創(chuàng)歷史新高，反映出居民資金通過專業(yè)機構(gòu)入市的趨勢持續(xù)強化。

    第二，穩(wěn)“長錢”，中長期資金持續(xù)入市激活市場信心與活力。

    中長期資金的持續(xù)流入，其價值遠(yuǎn)超流動性補充的表層意義，更在重塑資本市場生態(tài)、激活市場內(nèi)在活力。

    從市場流動性優(yōu)化來看，中長期資金的“穩(wěn)定供給”有效改善了A股市場的流動性結(jié)構(gòu)。過去，A股市場流動性易受短期資金進(jìn)出影響，導(dǎo)致日成交額波動劇烈。隨著中長期資金占比提升，市場流動性的“穩(wěn)定性”顯著增強。目前，A股市場連續(xù)多個交易日成交額穩(wěn)定在2萬億元上方，充足的流動性為市場的正常運行和價格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮提供了有力保障，使得市場能夠更加高效地配置資源，促進(jìn)資本向優(yōu)質(zhì)企業(yè)和項目流動。

    此外，中長期資金的價值投資導(dǎo)向正逐步改變市場博弈邏輯。不同于短期資金追求“波段收益”，社?；?、保險資金等更注重企業(yè)的長期盈利能力、核心競爭力等基本面因素，其持倉往往集中于細(xì)分行業(yè)龍頭與高成長潛力企業(yè)，這種投資偏好引導(dǎo)更多資金流向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推動市場向價值挖掘轉(zhuǎn)型。

    第三，促“長投”，推動資本市場與實體經(jīng)濟(jì)形成良性循環(huán)。

    “引長錢”的目的是實現(xiàn)“促長投”，推動資本市場與實體經(jīng)濟(jì)形成良性循環(huán)。從實踐來看，這一改革戰(zhàn)略的效果已逐步顯現(xiàn)，正構(gòu)建起多方共贏的局面。

    中長期資金的入市為企業(yè)長期發(fā)展提供了“資本金保障”。優(yōu)質(zhì)企業(yè)利用穩(wěn)定的資本金進(jìn)行長期投資和創(chuàng)新，提升技術(shù)實力、市場份額和盈利能力，再通過持續(xù)分紅等為“長錢”投資者提供豐厚且穩(wěn)健的長期回報，實現(xiàn)了企業(yè)發(fā)展與投資者的良性互動。

    對資本市場而言，“長錢長投”的良性循環(huán)推動其向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。當(dāng)資本市場能夠持續(xù)吸引并留住長期資金，同時高效服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)融資需求時，其資源配置與風(fēng)險定價兩大核心功能將得到充分發(fā)揮。未來，隨著中長期資金入市力度不斷加大，資本市場回暖向好的態(tài)勢將進(jìn)一步鞏固，各類中長期資金也將通過資本市場更好實現(xiàn)保值增值。