海外主要央行貨幣政策緣何分化

    ■韓昱

    10月27日至10月31日，堪稱是全球金融市場的“超級央行周”。海外主要央行密集舉行貨幣政策會議，其中美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行以及加拿大央行的動作備受市場關(guān)注。具體來看，美聯(lián)儲和加拿大央行均宣布將基準利率下調(diào)25個基點，歐洲央行、日本央行則宣布維持利率不變。

    筆者認為，上述央行貨幣政策的“分道揚鑣”，展現(xiàn)出海外主要央行貨幣政策的自主性正顯著增強，而這一自主性體現(xiàn)在三個方面。

    一是在國際經(jīng)貿(mào)增長不確定性加大的背景下，海外主要央行貨幣政策已進入“數(shù)據(jù)依賴”階段。

    例如，美聯(lián)儲近日如市場預(yù)期降息25個基點，是今年9月份降息25個基點后連續(xù)第二次降息。市場對此次降息已有充分預(yù)期，但美聯(lián)儲主席鮑威爾的講話為后續(xù)的利率路徑增添了變數(shù)，對于12月份貨幣政策會議，鮑威爾釋放“鷹派”信號，表示需要考慮12月份利率行動的不確定性，12月份的利率下調(diào)并非定局。

    與此同時，日本央行以7票贊成、2票反對的表決結(jié)果，決定將政策利率維持在0.5%不變。日本央行行長植田和男表示，日本經(jīng)濟“正溫和復(fù)蘇，但仍存在疲軟跡象”“何時再次加息尚無定論”，決策將基于數(shù)據(jù)而非預(yù)設(shè)時間表。

    可以看出，貨幣政策制定者普遍強調(diào)“數(shù)據(jù)依賴”“無預(yù)設(shè)路徑”等，一方面反映出其對未來經(jīng)濟走向的高度謹慎，另一方面也展現(xiàn)出貨幣政策正在轉(zhuǎn)向精細化調(diào)控、逐次評估、注重實際反饋的特征。

    二是海外主要央行的貨幣政策制定更加關(guān)注多重目標，即謹慎在通脹、就業(yè)、經(jīng)濟增長、金融穩(wěn)定等之間達成微妙的平衡。

    例如，美聯(lián)儲宣布將于12月1日起結(jié)束資產(chǎn)負債表縮減（即“縮表”，下同），“降息+停止縮表”操作組合即是這種平衡的表現(xiàn)。近期美國貨幣市場流動性壓力持續(xù)累積，金融體系的準備金正從“極度充裕”向“充足”甚至“結(jié)構(gòu)性緊張”過渡，加大了停止縮表的必要性。顯然，美聯(lián)儲亦考慮到市場流動性緩沖功能顯著減弱，為防止貨幣市場利率波動風(fēng)險加劇，需要停止量化緊縮，以緩解流動性緊張的趨勢。

    三是海外主要央行在所處經(jīng)濟周期不同、需求不同的情況下，貨幣政策更偏向“本地化”。

    例如，此次加拿大央行在上述央行中率先宣布降息，將主要隔夜利率下調(diào)25個基點至2.25%，為2022年7月份以來最低水平，這也是該行在今年的第四次降息。同時，加拿大央行將2025年實際GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增長率預(yù)測從1.8%大幅下調(diào)至1.2%，2026年進一步下調(diào)至1.1%。

    加拿大央行行長蒂夫·麥克勒姆表示，近期加拿大經(jīng)濟增長疲軟主要緣于出口和商業(yè)投資下滑，勞動力市場持續(xù)疲軟亦對消費構(gòu)成拖累。在此次降息后，加拿大央行表示，若經(jīng)濟與通脹前景未發(fā)生重大變化，當前利率水平可能在可預(yù)見的未來維持不變。市場預(yù)期也認為，加拿大央行在2026年3月份前或不再降息。

    歐洲央行行長拉加德則表示，歐元區(qū)經(jīng)濟增長的“下行風(fēng)險”已經(jīng)緩解。歐洲央行維持三大關(guān)鍵利率不變，連續(xù)第三次“按兵不動”。

    不可否認，海外各國央行所處區(qū)域經(jīng)濟周期、面臨風(fēng)險存在差異，無法用同一種方式來適配需求，由此，海外主要央行貨幣政策的分化趨勢或?qū)⒀永m(xù)下去。