東吳證券：A股投資價值凸顯 正是布局好時機

    東吳證券12日發(fā)布評論觀點稱，在外部因素擾動下，近期市場風險偏好大幅下降。但對權益市場而言，事件性因素是外因，短期對市場的影響存在邊際遞減效應。真正對權益市場起主導作用的因素是企業(yè)盈利能力和估值水平，結合這兩個要素來看，當前A股投資價值凸顯。就估值而言，當前A股估值水平處于歷史低位。從企業(yè)盈利來看，宏觀經(jīng)濟雖然面臨短周期回落但具備很強的韌性，優(yōu)質公司ROE處在歷史高位，中報業(yè)績有望驅動成長板塊反彈。

    整體來看，東吳證券高級經(jīng)濟學家黃琳認為，目前萬得全A的市盈率為15.5，接近歷史最低水平。分指數(shù)來看，無論是藍籌板塊還是成長板塊，當前估值水平均處歷史25%分位數(shù)以下。因此，A股的估值水平吸引力大增。

    “雖然我國宏觀經(jīng)濟面臨短周期回落，但仍有相當?shù)捻g性。”黃琳表示，從需求端來看，低庫存背景下，地產(chǎn)投資進一步下行的空間有限；從供給端來看，供給受到諸多限制，如去產(chǎn)能、環(huán)保治理等。因此，經(jīng)濟的韌性表現(xiàn)在價格韌性上。預計未來PPI環(huán)比增速將出現(xiàn)2002-2005年的情景，波動不大。數(shù)據(jù)上看，6月制造業(yè)PMI為51.5，比上月回落0.4個百分點，但仍高于上半年均值0.2個百分點，連續(xù)23個月處于50以上的景氣區(qū)間，制造業(yè)擴張態(tài)勢持續(xù)。

    與此同時，黃琳認為，經(jīng)濟中消費占比和傳統(tǒng)行業(yè)市場集中度提升，這兩點呈現(xiàn)趨勢性變化，增長方式的逐步變化和市場競爭格局的優(yōu)化也將進一步增強經(jīng)濟的韌性。當前，我國經(jīng)濟正從投資驅動逐步向消費驅動過渡。羅斯托在《經(jīng)濟增長的階段》中從動態(tài)生產(chǎn)理論出發(fā)，提出增長的五個階段，即傳統(tǒng)社會、起飛前提條件、起飛、走向成熟和大眾高消費時代。結合我國所處階段，未來經(jīng)濟從投資驅動進入消費驅動呈趨勢性變化。相關數(shù)據(jù)也在不斷驗證這個趨勢，如消費對中國經(jīng)濟增長的貢獻在增加，以及個人貸款占比逐漸提升等。

    對傳統(tǒng)行業(yè)而言，東吳證券策略分析師王楊認為，周期的力量疊加供給側改革，大部分行業(yè)龍頭市占率逐步提升。從歐美傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展歷程來看，傳統(tǒng)行業(yè)不斷淘汰落后產(chǎn)能，企業(yè)數(shù)量減少，市場集中度提升是一種長遠的結構性變化。從這個角度看，我國大部分傳統(tǒng)行業(yè)（比如房地產(chǎn)行業(yè)）的市場集中度提升也是一種可持續(xù)的趨勢，行業(yè)競爭格局的優(yōu)化也將進一步增強經(jīng)濟韌性。

    王楊表示，在多數(shù)行業(yè)產(chǎn)能逐步出清，市占率提升背景下，以滬深300為代表的龍頭個股當前ROE處在歷史較高水平。值得一提的是，盡管2018年社融增速有所下降，但是優(yōu)質個股ROE仍然維持高位，這點與歷史經(jīng)驗有所不同，我們認為原因在于行業(yè)競爭格局逐步優(yōu)化，當前的價格水平具備持續(xù)性。

    同時，王楊認為，三季度中報披露期有望驅動成長股反彈。每年7月1日至8月30日是中報披露的時間窗口，中報業(yè)績有望成為成長板塊的催化劑。根據(jù)2012年以來創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的月度漲跌幅，8月實現(xiàn)正收益的概率達83%，9月實現(xiàn)正收益的概率為67%。

    因此，東吳證券認為，3000點下方不宜過度悲觀，A股投資價值凸顯，正是低位布局優(yōu)質權益資產(chǎn)的良機。