精選層開市滿“周歲” 新三板市場換新顏

    證券時報記者 程丹

    7月27日，首批新三板精選層公司迎來掛牌一周年。精選層設立一年來，各項制度安排運轉順暢，晉層公司整體質地良好，帶動了創(chuàng)新層、基礎層的協(xié)同發(fā)展。證券時報記者了解到，為了做精做細精選層，全國股轉公司將不斷完善精選層融資交易制度安排，提升發(fā)行審查質量，加大中介培育力度，促進市場資金供需平衡。

    安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，精選層已逐漸摸索出一套注冊制下適合自身特色的發(fā)行模式，與滬深證券交易所相互錯位，以“小特精專”優(yōu)勢獨樹一幟。券商研究機構可以進一步加強對優(yōu)質企業(yè)的深度研究，企業(yè)可以更好地展示公司經營和未來發(fā)展重點，投資機構可以更早和及時地發(fā)現優(yōu)質企業(yè)的價值。

    帶動新三板市場不斷優(yōu)化

    設立精選層是此次新三板全面深化改革的核心環(huán)節(jié)，是改革的“牛鼻子”工程。截至2021年7月23日，精選層累計申報企業(yè)161家，共有58家公司完成公開發(fā)行并晉層，合計融資139.55億元，總市值1588.91億元。58家精選層公司中，民營企業(yè)52家，占比89.66%；中小型企業(yè)45家，占比77.59%。精選層設立一年來，各項制度安排運轉順暢，晉層公司整體質地良好，帶動了創(chuàng)新層、基礎層的協(xié)同發(fā)展。

    從業(yè)績看，精選層企業(yè)是新三板市場的佼佼者，2020年精選層公司平均營業(yè)收入、平均凈利潤分別達7.01億元、7635.29萬元，同比增長11.47%、17.61%，業(yè)績表現突出并呈現出較好的成長性。精選層公司凈資產收益率達13.48%，媲美上市公司水平。財務杠桿總體穩(wěn)定，精選層公司整體資產負債率低于30%，呈現較強的財務穩(wěn)健性和短期償債能力。

    同時，精選層不斷完善制度安排，新三板市場生態(tài)不斷優(yōu)化，市場主體獲得感和信心增強。精選層晉層實行多套并行標準，兼顧不同特征，供企業(yè)自主選擇。融資制度突出靈活，定向發(fā)行不設人數上限、不設時點要求，配套授權發(fā)行和自辦發(fā)行；符合條件的企業(yè)可向合格投資者公開發(fā)行募集資金，提供定價、詢價及競價等多元化發(fā)行機制。交易制度突出多元，基礎層和創(chuàng)新層5倍提高集合競價頻次，并可選擇做市交易，精選層公司實施連續(xù)競價；分層設置差異化的適當性標準，公募基金等長期資金可便捷入市。

    板塊連接突出暢通，轉板上市的制度規(guī)則已經發(fā)布，落地實操條件已經就緒，新三板在同步對接區(qū)域股權市場，上接交易所、下連區(qū)域股權市場的樞紐位置得到強化。2020年，新三板市場融資額上升27.91%，交易額上升57.44%，今年以來，新三板融資額和交易額向好趨勢得到延續(xù)。

    改革以來，新三板市場合格投資者規(guī)模顯著增長，入市意愿上升；專業(yè)機構入市，QFII參與掛牌公司定向發(fā)行落地；證券公司從事新三板業(yè)務專項加分的實施大大提高了中介機構從業(yè)積極性。截至2021年7月23日，全市場合格投資者超170萬戶。58只精選層股票網上超額認購倍數平均為232倍；41只股票引入戰(zhàn)略投資者；首批參與精選層發(fā)行交易的公募基金平均收益率超30%。調研顯示，72.01%的掛牌公司認為改革達到預期效果，83.61%的公司表示對市場未來發(fā)展具有信心，78.74%的公司對市場培訓、投融資對接、業(yè)務咨詢、信息服務等市場服務表示認可。

    諸海濱預計，精選層將帶動創(chuàng)新層群體擴大，并進一步優(yōu)化基礎層，通過示范效應，讓一些公司逐級晉升，同時與四板的合作也會帶來一些新的血液。摘牌和掛牌也會變化，隨著融資加快和精選層定位清晰，一部分原先IPO排隊企業(yè)已經改換輔導跑道去精選層公開發(fā)行。

    按需融資市場活躍度提升

    精選層通過引入公開發(fā)行制度，滿足了優(yōu)質中小企業(yè)大額融資需要，同時體現出鮮明的“按需融資”特征。開市以來，58家精選層公司通過公開發(fā)行累計募資139.55億元，平均每家2.41億元。這58家公司均在新三板掛牌三年以上，掛牌后平均每家公司已通過定向發(fā)行融資1.39億元。同時，未盈利的生物醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)通過公開發(fā)行進入精選層，體現了支持實體企業(yè)和促進科技創(chuàng)新的作用。

    目前精選層公司平均發(fā)行市盈率26.34倍，較公司在創(chuàng)新層時估值明顯上升。市場定價功能逐步體現，初步形成中小市值股票估值定價邏輯。精選層與創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數初步形成差異化估值梯度，既反映資本市場大方向趨勢共性，又體現中小企業(yè)自身估值變化的獨立特點。建立了市場化的詢價、定價和配售機制。實現了發(fā)行價格由市場供求決定，目前58家精選層公司公開發(fā)行市盈率最高為90.43倍，最低為10.28倍。其中，26家公司配備了超額配售選擇權，為境內資本市場積累了有效的市場化股價穩(wěn)定經驗。

    通過采取實施連續(xù)競價、放寬漲跌幅限制等市場化的交易制度，精選層的定價和成交效率得到提升。從交易情況看，精選層連續(xù)競價交易機制運行平穩(wěn)，買賣力量相對平衡，形成了較為穩(wěn)定的價格走勢，日均振幅處于2%至8%之間。2020年精選層（7月27日開市后至年底）共成交金額273.89億元，占全市場全年成交總額的21.16%。

    新三板初步形成了區(qū)別于滬深交易所市場的投資邏輯。2020年以來，新三板市場10只指數全部上漲。截至2021年7月22日，58只精選層股票較改革啟動前漲跌幅中位數達到130.85%，較發(fā)行價平均上漲47.10%，2021年以來平均上漲37.61%。精選層股票跨層次投資收益帶動創(chuàng)新層交投活躍，2020年公開發(fā)行概念股票成交占創(chuàng)新層一半以上。首批參與新三板的公募基金成立一年來平均收益率超30%。

    改革沒有完成時

    精選層開市運行剛一年，制度安排尚未經歷完整市場周期和監(jiān)管閉環(huán)的檢驗，實施效果還需要持續(xù)關注和評估，各種新情況新問題可能逐步顯現，改革仍然面臨不少挑戰(zhàn)。

    證券時報記者從全國股轉公司了解到，下一步，全國股轉公司將按照“做精做細精選層”的思路，持續(xù)推進改革創(chuàng)新，完善制度供給，以改革促穩(wěn)定、促發(fā)展，更好服務中小企業(yè)高質量發(fā)展。一是不斷完善精選層融資交易制度安排。盡快落地精選層再融資制度，明確精選層并購重組監(jiān)管要求，為精選層公司持續(xù)融資、開展資本運作提供制度保障。統(tǒng)籌推進混合交易和融資融券制度落地工作。

    二是進一步提升公開發(fā)行審查質量。堅持以信息披露為中心，嚴把質量關。強化公開發(fā)行審查與存量企業(yè)監(jiān)管、掛牌準入環(huán)節(jié)的聯(lián)動，持續(xù)探索實施分行業(yè)審查機制，提高問詢質量。組織好保代培訓，推出審查案例、審查動態(tài)，便于市場掌握審查監(jiān)管要求。優(yōu)化掛牌委審議機制，完善委員交流和培訓機制，促進委員更好履職。

    三是加大中介機構培育力度。繼續(xù)加大政策扶持力度，支持打造一批服務中小企業(yè)的特色券商，發(fā)揮專業(yè)中介在推薦掛牌、持續(xù)督導、發(fā)行承銷、投研等方面的作用，合力構建中小企業(yè)服務生態(tài)。

    四是促進市場資金供需平衡。不斷完善市場生態(tài)，繼續(xù)在開拓增量、精準動員存量上發(fā)力，增加市場規(guī)模深度，解決專業(yè)機構入市的流動性痛點；同時推出精選層指數、研發(fā)相關產品，便利專業(yè)機構交易。

    其中，市場最為關注的就是未來或將推出精選層的再融資制度，以及轉板落實情況。

    5月14日，證監(jiān)會發(fā)布了新三板再融資制度的征求意見稿，提出精選層企業(yè)掛牌滿6個月即可啟動再融資，完善了精選層融資最后一塊拼圖。隨著再融資政策推進，未來精選層企業(yè)的融資渠道將進一步擴寬，新三板市場服務企業(yè)能力將繼續(xù)增強。

    銀泰證券股轉系統(tǒng)業(yè)務部總經理張可亮認為，再融資制度是資本市場的基礎制度，精選層公開發(fā)行之所以被稱為“小IPO”，就是因為其首次公開發(fā)行的融資額較小，所以精選層企業(yè)也急需在掛牌精選層后跟進后續(xù)的再融資，以支持企業(yè)持續(xù)發(fā)展。精選層再融資制度的條件設置體現出了靈活、快速、高效的特點，既可以更好地服務精選層企業(yè)，也會極大地提升精選層的吸引力。

    隨著7月23日滬深交易所轉板上市配套業(yè)務規(guī)則的發(fā)布，精選層轉板的制度文件落地完畢，轉板上市實操過程逐漸明晰，誰能拔得頭籌、成功轉板，市場關注度很高。據轉板上市辦法，鑒于轉板上市屬于股票交易場所變更，不涉及股票公開發(fā)行，且轉板公司已接受持續(xù)監(jiān)管，具有規(guī)范運行基礎，故轉板上市審核時限由首次公開發(fā)行的3個月壓縮為2個月，審核效率明顯提高。