申萬宏源傅靜濤：資本市場邁向成熟、穩(wěn)健新階段

    本報記者 周尚伃

    從投融資綜合改革深化到新質(zhì)生產(chǎn)力培育支持，從防風(fēng)險強監(jiān)管到中長期資金入市機制健全，頂層設(shè)計與監(jiān)管執(zhí)行形成強效合力，推動資本市場在服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展中謀求新突破。

    3月5日，國務(wù)院總理李強作政府工作報告時提出，“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革，進一步健全中長期資金入市機制，完善投資者保護制度，拓展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金退出渠道，提高直接融資、股權(quán)融資比重”“對關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域的科技型企業(yè)，常態(tài)化實施上市融資、并購重組‘綠色通道’機制”。

    中國證監(jiān)會主席吳清在十四屆全國人大四次會議經(jīng)濟主題記者會上表示，證監(jiān)會將著力推動資本市場實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，努力實現(xiàn)五個方面新提升。

    申萬宏源策略首席分析師傅靜濤在接受《證券日報》記者采訪時表示，在頂層設(shè)計層面，政府工作報告指明了資本市場向“投融資并重”轉(zhuǎn)型，提出“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革”“提高直接融資、股權(quán)融資比重”，并提及“完善投資者保護制度”，這一系列舉措意義重大。

    在落地執(zhí)行層面，吳清圍繞市場關(guān)切作出具體回應(yīng)。針對新質(zhì)生產(chǎn)力培育，證監(jiān)會將深化創(chuàng)業(yè)板改革，增設(shè)一套更加精準(zhǔn)、更為包容的上市標(biāo)準(zhǔn)，并優(yōu)化再融資機制；針對市場生態(tài)凈化，將深化細化高頻量化交易監(jiān)管，著力鞏固和提升財務(wù)造假綜合懲防效能；針對投資者回報，明確進一步提升上市公司“可投性”，加強分紅回購。

    傅靜濤認為，2026年的資本市場改革，正是以頂層設(shè)計的戰(zhàn)略引領(lǐng)與監(jiān)管機構(gòu)的精準(zhǔn)執(zhí)行相協(xié)同，在培育新質(zhì)生產(chǎn)力中謀求高質(zhì)量發(fā)展，在強化監(jiān)管中防范化解風(fēng)險，共同推動資本市場邁向成熟、穩(wěn)健的新階段。

    吳清在記者會上提出，“深化創(chuàng)業(yè)板改革”“將科創(chuàng)板改革的有益經(jīng)驗復(fù)制推廣到創(chuàng)業(yè)板”“優(yōu)化再融資機制”“突出‘扶優(yōu)、扶科’導(dǎo)向”，并將現(xiàn)行科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認定標(biāo)準(zhǔn)進一步拓展至主板市場。

    傅靜濤表示，深化創(chuàng)業(yè)板改革與優(yōu)化再融資機制，清晰地反映了本輪資本市場投融資同步改革的底層邏輯，并通過制度重塑，讓資本市場的融資端與投資端形成正向循環(huán)。

    “這一邏輯可從三個層面理解。”傅靜濤進一步闡釋，一是改革路徑的協(xié)同化。將“IPO預(yù)先審閱”等有益經(jīng)驗復(fù)制推廣，構(gòu)建全市場支持科技創(chuàng)新的制度體系；二是政策導(dǎo)向的精準(zhǔn)化。支持科技創(chuàng)新原則，將“高研發(fā)投入”認定標(biāo)準(zhǔn)拓展，放寬再融資補流限額用于研發(fā)，這意味著監(jiān)管資源正向“真創(chuàng)新、高研發(fā)”的優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜；三是投融資利益的平衡化。優(yōu)化戰(zhàn)略投資者認定標(biāo)準(zhǔn)以便利中長期資金參與，完善鎖價定增機制推動價格向市場靠攏，本質(zhì)上是在便利企業(yè)融資的同時保障投資者利益，讓“愿意投”的資金能夠找到“值得投”的資產(chǎn)。

    “改革將帶來三重深遠影響。”傅靜濤表示，在A股市場結(jié)構(gòu)上，將推動形成“主板藍籌升級+創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)聚集+全市場研發(fā)導(dǎo)向”的立體化格局；在科技敘事上，使A股的科技屬性轉(zhuǎn)向可驗證的研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新，讓“科技敘事”真正落地為“科技價值”；在上市與再融資生態(tài)上，將加速優(yōu)勝劣汰——優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)獲得更多資本加持，而缺乏研發(fā)內(nèi)核的公司將面臨融資渠道收窄的問題，市場資源配置效率由此提升。

    值得關(guān)注的是，吳清在記者會上指出“健全‘長錢長投’的市場機制和生態(tài)，完善中國特色穩(wěn)市機制建設(shè)”，將推動資本市場長期資金生態(tài)重構(gòu)，為價值投資格局奠定基礎(chǔ)。

    傅靜濤認為，上述部署正從“機制打通”與“價值重塑”兩個層面，深刻改變資本市場的長期資金生態(tài)。

    在機制層面，改革著力破解“長錢短投”的堵點。通過強化社保、保險等資金五年以上跨周期考核，弱化短期排名壓力，讓長期資金真正“拿得住”；同時優(yōu)化再融資機制，便利中長期資金參與定增等權(quán)益投資，打通入市渠道。在價值層面，改革推動上市公司提升“可投性”。在嚴(yán)把“真實性”基礎(chǔ)上，引導(dǎo)企業(yè)通過持續(xù)分紅、穩(wěn)健經(jīng)營創(chuàng)造長期回報，讓價值投資有“價值”可尋。配合投資者保護制度完善，為長期資金構(gòu)筑可靠的制度底座。這一邏輯是雙向的：長期資金需要“值得投”的資產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)也需要“愿意等”的資金。當(dāng)兩者形成正向循環(huán)，價值投資將從理念倡導(dǎo)走向機制保障，成為市場參與者的理性選擇。

    “一系列改革舉措，正通過全鏈條的制度協(xié)同，打通‘科技—產(chǎn)業(yè)—資本’循環(huán)的關(guān)鍵堵點。”傅靜濤表示，在上市融資環(huán)節(jié)，對關(guān)鍵核心技術(shù)企業(yè)常態(tài)化實施“綠色通道”，讓具備核心技術(shù)的企業(yè)能夠更快獲得資本支持。在并購重組環(huán)節(jié)，通過“小額快速”等審核機制，支持上市公司整合產(chǎn)業(yè)鏈、加速技術(shù)升級。在再融資環(huán)節(jié)，將“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認定標(biāo)準(zhǔn)拓展至主板，放寬補流限額用于研發(fā)，讓優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)持續(xù)獲得資金活水。

    傅靜濤總結(jié)，改革意味著三重躍升：對新質(zhì)生產(chǎn)力培育而言，資本市場成為創(chuàng)新企業(yè)的“孵化器”和“加速器”，讓硬科技企業(yè)從初創(chuàng)到壯大全過程獲得金融支持；對產(chǎn)業(yè)升級而言，并購重組活躍度提升推動產(chǎn)業(yè)鏈整合，近年來資源正向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域加速聚集；對資本市場功能定位而言，市場正從單一的融資樞紐升級為創(chuàng)新引擎，讓“科技—產(chǎn)業(yè)—資本”形成正向循環(huán)。

（編輯 孫倩）